民用航空航天的發(fā)展，會(huì)把軍工行業(yè)的主線投資邏輯拉到更長(zhǎng)的維度上去。
目前軍工行業(yè)正處于高速成長(zhǎng)的黃金時(shí)期。以武器裝備為例，眾所周知，研制需要較長(zhǎng)的時(shí)間周期，基本一些重要的武器都是以10年維度來(lái)計(jì)。不過(guò)從2019年到2023年，正步入新型武器裝備集中列裝的時(shí)期，過(guò)去難以見(jiàn)到的武器裝備這幾年正大批量上量，整個(gè)軍工行業(yè)現(xiàn)在處在一個(gè)非常好的時(shí)點(diǎn)。
而且，軍工行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展路徑確定度高，并不會(huì)因?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)的短期波動(dòng)、國(guó)際關(guān)系的階段性變化以及成本端的擾動(dòng)而輕易發(fā)生偏轉(zhuǎn)。
航空航天賽道拉長(zhǎng)軍工景氣度
在剛剛結(jié)束的珠海航展上，首次亮相的C919大型客機(jī)備受矚目。事實(shí)上，民用航空航天制造業(yè)在中國(guó)才剛剛起步，所對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)現(xiàn)在也還非常小。未來(lái)隨著產(chǎn)業(yè)不斷發(fā)展，民用航空航天制造業(yè)的投資機(jī)會(huì)將越來(lái)越多。
根據(jù)中國(guó)商飛《2021-2040年民用飛機(jī)市場(chǎng)預(yù)測(cè)年報(bào)》，未來(lái)二十年，全球航空旅客周轉(zhuǎn)量（RPKs）將以平均每年3.9%的速度遞增。未來(lái)二十年，全球現(xiàn)有機(jī)隊(duì)中將有約78.1%左右（14,145架）的飛機(jī)退出商業(yè)客運(yùn)服務(wù)，被新機(jī)替代。
此外，預(yù)計(jì)全球機(jī)隊(duì)市場(chǎng)還將需要27,284架新增客機(jī)。因此，預(yù)計(jì)未來(lái)二十年將有約41429架新機(jī)交付，價(jià)值約6.1萬(wàn)億美元（以2020年目錄價(jià)格為基礎(chǔ)）。其中，中國(guó)的航空公司將接收其中的9084架新機(jī)，市場(chǎng)價(jià)值約1.4萬(wàn)億美元。
同時(shí)從大飛機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，包括設(shè)計(jì)研發(fā)、先進(jìn)制造（新材料、零部件、機(jī)體制造、機(jī)載系統(tǒng)、總裝集成）、運(yùn)營(yíng)維修。當(dāng)前C919供應(yīng)商中外資/合資企業(yè)占比較高，未來(lái)中國(guó)航空制造產(chǎn)業(yè)鏈有望受益于“國(guó)產(chǎn)整機(jī)市占率提升+供應(yīng)鏈國(guó)產(chǎn)化程度加深”雙重驅(qū)動(dòng)。
與此同時(shí)，從投資趨勢(shì)來(lái)看，以C919為代表的商業(yè)化還有著更為深遠(yuǎn)的意義?，F(xiàn)在中國(guó)的軍工行業(yè)雖然發(fā)展很快空間很大，但實(shí)際上已經(jīng)達(dá)到了相符合的一個(gè)高度。所以未來(lái)我們可能享受的是從1~100的過(guò)程。但對(duì)于民用的航空航天制造業(yè)來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在恰好是0~1的過(guò)程。
而民用航空航天的發(fā)展，會(huì)把整個(gè)軍工行業(yè)的主線投資邏輯拉長(zhǎng)到5~10年，這會(huì)令軍工行業(yè)的景氣度持續(xù)更久。
當(dāng)前，國(guó)家政策不斷助力行業(yè)發(fā)展。二十大報(bào)告中提出“加快建設(shè)制造強(qiáng)國(guó)、質(zhì)量強(qiáng)國(guó)、航天強(qiáng)國(guó)、交通強(qiáng)國(guó)、網(wǎng)絡(luò)強(qiáng)國(guó)、數(shù)字中國(guó)”，與此前相比，可以看出“航天強(qiáng)國(guó)”已經(jīng)被提升到建設(shè)落地階段。具體到航空工業(yè)方面，2005年以來(lái)，我國(guó)相繼發(fā)布了《民用航空工業(yè)中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃（2013-2020年）》等多項(xiàng)規(guī)劃。未來(lái)，更多支持產(chǎn)業(yè)發(fā)展的政策有望落地。
與此同時(shí)，行業(yè)高景氣下，航空航天公司持續(xù)上市。據(jù)中航證券統(tǒng)計(jì)，2022年，10家航空航天產(chǎn)業(yè)上市公司實(shí)現(xiàn)上市。同時(shí)另有18家航空航天產(chǎn)業(yè)的企業(yè)申報(bào)IPO，其中，十大軍工央企所屬企業(yè)包括航發(fā)集團(tuán)核心材料公司航材股份、航天科工集團(tuán)預(yù)警雷達(dá)公司航天南湖、以及包括佳力奇、國(guó)科天成、裕鳶航空以及航天環(huán)宇等16家民營(yíng)航空航天產(chǎn)業(yè)中上游材料、機(jī)加工、元器件配套企業(yè)，凸顯出近年來(lái)航空航天產(chǎn)業(yè)高景氣發(fā)展背景下，一批中上游企業(yè)業(yè)績(jī)體量得到快速提升。
航空航天賽道的發(fā)展會(huì)讓服務(wù)于其的材料公司受益。例如前幾年我們買(mǎi)入過(guò)這樣一家材料商龍頭。買(mǎi)入核心的邏輯是兩點(diǎn)，第一是當(dāng)年中國(guó)鈦合金領(lǐng)域，全世界的鈦合金70%是用在飛機(jī)上，30%是用在化工上，中國(guó)的鈦合金20%用在飛機(jī)上，70%多用在化工上，但中國(guó)的軍工行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入到拐點(diǎn)，當(dāng)年是軍工行業(yè)非常重要的拐點(diǎn)，所以未來(lái)軍工的鈦合金會(huì)從以化工為主轉(zhuǎn)向以航空航天為主的消費(fèi)模式，航空航天在整個(gè)鈦合金營(yíng)銷比例會(huì)提升。第二是航空航天對(duì)鈦合金品位檔次的要求會(huì)更高，我們?cè)偃ズY選時(shí)發(fā)現(xiàn)在國(guó)內(nèi)做鈦合金的企業(yè)中，航空航天領(lǐng)域市場(chǎng)份額最高的就是該公司。
軍工板塊高增速低估值
配置價(jià)值顯現(xiàn)
從研究軍工板塊來(lái)說(shuō)，細(xì)分領(lǐng)域劃分還是跟行業(yè)模式差不多的，首先按產(chǎn)業(yè)鏈分上游、中游、下游，另外看軍兵種分海陸空天，實(shí)際上大概十二三個(gè)板塊，這里板塊沒(méi)有對(duì)應(yīng)上市公司的，比如海軍上游、海軍材料，剩下可能合起來(lái)有十個(gè)左右的板塊。各細(xì)分領(lǐng)域景氣度確實(shí)會(huì)有一些差異，感覺(jué)整體不是特別大，跟蹤的方式首先公開(kāi)的宏觀層面的信息，另外上市公司的財(cái)報(bào)也很重要，輔之以去做產(chǎn)業(yè)鏈訪談和上市公司調(diào)研。
從財(cái)務(wù)報(bào)表來(lái)看，從2018年軍改結(jié)束之后，2019年、2020年、2021年每年軍工都在以30%~50%的利潤(rùn)增速增長(zhǎng)，處于一個(gè)連續(xù)高速成長(zhǎng)的狀態(tài)，體現(xiàn)出了典型的成長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)特征。
而2022年，根據(jù)統(tǒng)計(jì)，SW國(guó)防軍工指數(shù)22Q3營(yíng)收+9.7%（11/31），歸母凈利潤(rùn)+6.8%（12/31）。前三季度歸母凈利潤(rùn)增速超過(guò)30%的軍工企業(yè)有43家。軍工行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)谌袠I(yè)的橫向比較中較為靠前。子行業(yè)情況來(lái)看，航空裝備板塊表現(xiàn)最為穩(wěn)?。?022年前三季度營(yíng)收+14.30%，歸母凈利潤(rùn)+16.61%，扣非歸母凈利潤(rùn)+17.91%。航天板塊其次：2022年前三季度營(yíng)收+14.76%，歸母凈利潤(rùn)+13.40%。
值得注意的是，軍工行業(yè)還是一個(gè)受疫情影響比較小的板塊，不光是因?yàn)檐娰M(fèi)開(kāi)支的確定性增長(zhǎng)，而且軍工板塊在供應(yīng)鏈保障等方面也是更強(qiáng)的。未來(lái)兩年，預(yù)計(jì)軍工相關(guān)企業(yè)的業(yè)績(jī)還會(huì)保持較快增速。
同時(shí)經(jīng)過(guò)了長(zhǎng)期的估值去化，疊加從2019年開(kāi)始的增長(zhǎng)提速，目前軍工行業(yè)的估值水平也處在歷史低位。以國(guó)防軍工指數(shù)（申萬(wàn)）和國(guó)防軍工指數(shù)（中信）為例，年初截至2022年11月6日，國(guó)防軍工指數(shù)（申萬(wàn)）下跌17.01%，目前行業(yè)PE（TTM）估值為56.46倍，5年分位點(diǎn)19.40%；國(guó)防軍工指數(shù)（中信）年初至今下跌16.63%，目前行業(yè)PE（TTM）估值為66.93倍，5年分位點(diǎn)45.63%。
如果穿透到優(yōu)質(zhì)軍工股來(lái)看，其實(shí)估值可能要低于指數(shù)。以航空產(chǎn)業(yè)鏈標(biāo)的為例，相關(guān)個(gè)股的市盈率近年來(lái)均有較大幅度回落。以歷年P(guān)E和2022PE預(yù)測(cè)值對(duì)比來(lái)看，如主機(jī)廠估值已由2016年的70～200倍回落至40～60倍水平，系統(tǒng)級(jí)配套商如中航機(jī)電和中航電子分別回落至約30倍左右，目前已有多家優(yōu)質(zhì)標(biāo)的2022年估值回落至35倍以內(nèi)。
青島西海岸新區(qū)是國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的第9個(gè)國(guó)家級(jí)新區(qū)，位于山東半島藍(lán)色經(jīng)濟(jì)區(qū)和環(huán)渤海經(jīng)濟(jì)圈內(nèi)，處于京津冀和長(zhǎng)三角兩大都市圈之間核心地帶，是沿黃流域主要出海通道和亞歐大陸橋東部重要端點(diǎn)。青島西海岸工業(yè)基礎(chǔ)雄厚，現(xiàn)已形成港口航運(yùn)、石油化工、家電電子、船舶海工、汽車(chē)及零部件、機(jī)械等六大千億級(jí)產(chǎn)業(yè)集群，是我國(guó)重要的先進(jìn)制造業(yè)基地和海洋新興產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)。
2023第五屆青島工業(yè)博覽會(huì)于8月18-20日在青島世界博覽城舉辦。本屆博覽會(huì)以“綠色工業(yè)與智能未來(lái)”為主題，重點(diǎn)展示數(shù)控機(jī)床、激光及鈑金加工設(shè)備、工業(yè)自動(dòng)化及動(dòng)力傳動(dòng)、工業(yè)機(jī)器人、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、焊接及切割設(shè)備、鑄造機(jī)械、鑄件、鑄造材料、綠色工廠、工程及建材建筑機(jī)械等領(lǐng)域的最新技術(shù)及產(chǎn)品。
本屆博覽會(huì)預(yù)計(jì)整體規(guī)模將達(dá)到100,000平方米，參展企業(yè)數(shù)超過(guò)1500家，同時(shí)與多個(gè)國(guó)家、省、市行業(yè)協(xié)（學(xué)）會(huì)以及主管單位合作，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，并組織同期舉辦80余場(chǎng)配套會(huì)議論壇活動(dòng)，屆時(shí)將會(huì)有超過(guò)100,000名專業(yè)觀眾到場(chǎng)參觀及采購(gòu)。
