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今天我們一起梳理一下大族激光，公司是一家提供激光、機器人及自動化技術(shù)在智能制造領(lǐng)域的系統(tǒng)解決方案的高端裝備制造企業(yè)，業(yè)務(wù)包括研發(fā)、生產(chǎn)、銷售激光標記、激光切割、激光焊接設(shè)備、PCB專用設(shè)備、機器人、自動化設(shè)備及為上述業(yè)務(wù)配套的系統(tǒng)解決方案。公司產(chǎn)品主要應(yīng)用于消費電子、顯視面板、動力電池、PCB、機械五金、汽車船舶、航天航空、軌道交通、廚具電氣等行業(yè)的金屬或非金屬加工。

激光產(chǎn)業(yè)鏈包括上游的光學(xué)材料及器件，中游的激光器以及下游不同應(yīng)用領(lǐng)域的激光設(shè)備。大族激光位于激光設(shè)備環(huán)節(jié)。

激光行業(yè)上游包括激光材料和配套的電器、機械元件，核心器件國產(chǎn)化率較低。上游的元器件包括光學(xué)材料、光學(xué)元器件、泵浦源、特種光纖、機械元器件、激光控制系統(tǒng)等。上游國產(chǎn)化率程度較低，主要的國外供應(yīng)商包括 Cristal Laser、Raicol Crystals 等，國內(nèi)供應(yīng)商包括福晶科技、奧瑞德等。

中游的激光器按工作物質(zhì)可以分成光纖激光器、CO2 激光器、固體激光器，按脈沖分成納秒、皮秒、飛秒三類激光器。（1）光纖激光器在高功率切割市場逐漸蠶食 CO2 激光器市場份額，并且在性價比上替代了傳統(tǒng)的機械加工設(shè)備，2018 年市場占比首次超過 50%，并有望繼續(xù)增長；（2）固體激光器中紫外固體冷激光器在精細打標等微加工領(lǐng)域應(yīng)用拓展，尤其在消費電子領(lǐng)域迅速拓展，紫外及飛秒技術(shù)逐漸打開應(yīng)用市場。（3）傳統(tǒng)的 CO2 激光器繼續(xù)替代傳統(tǒng)的沖床、剪板機等機械加工設(shè)備；（4）準分子激光器由于 OLED 面板退火安裝量放緩，整體呈現(xiàn)放緩趨勢，并預(yù)計 2019 年延續(xù)。

2010~2020 年，工業(yè)激光器的復(fù)合增長率高達 17%。2018 年全球工業(yè)激光器銷售收入為 50.6 億美元，其中光纖激光器銷售收入為 26.0 億美元，在工業(yè)激光器銷售收入中占 51.5%。光纖激光器在大功率激光器領(lǐng)域占比尤為高。

高功率受國產(chǎn)壟斷，中低功率已經(jīng)實現(xiàn)國產(chǎn)替代。對于激光加工應(yīng)用場景，業(yè)界一般定義功率低于 100W 為低功率激光器，低功率激光器基本能實現(xiàn)國產(chǎn)替代。功率位于100W-1000W 之間為中功率激光器，中功率光纖激光器的國產(chǎn)化率正快速提升。功率大于 1000W 為高功率激光器，技術(shù)研發(fā)瓶頸高，原材料性能要求苛刻，此前高功率光纖激光器基本被美國IPG等公司占據(jù)，也是目前國產(chǎn)化最為關(guān)鍵的領(lǐng)域。激光器行業(yè)受IPG、SPI、Rofin 等主導(dǎo)，年銷售額在 10 億美元以上。國內(nèi)銳科激光、創(chuàng)鑫激光、杰普特等已經(jīng)形成突破，并在中低功率領(lǐng)域打破巨頭壟斷。

大族激光自主研發(fā) Draco 系列皮秒激光器實現(xiàn)規(guī)模銷售，在 LED 晶圓、藍寶石、玻璃等脆性材料切割領(lǐng)域基本替代進口。自主研發(fā)的 DracoTM 系列紫外激光器采用模塊化設(shè)計實現(xiàn)不同功率、頻率、脈寬的多參量輸出，實現(xiàn)客戶需求快速響應(yīng)，滿足不同行業(yè)需求。

激光下游應(yīng)用領(lǐng)域廣闊，包括大功率的工業(yè)加工和中小功率的微加工。激光下游應(yīng)用領(lǐng)域包括激光切割、激光打標、激光焊接、激光清洗、激光熔覆、激光 3D 打印、激光顯示、激光測量、激光武器、激光美容醫(yī)療等。1000W 以上的大功率主要應(yīng)用在鈑金切割等工業(yè)領(lǐng)域，1000W 以內(nèi)小功率主要應(yīng)用在打標和微加工領(lǐng)域。激光設(shè)備行業(yè)代表企業(yè)包括通快、大族激光、華工科技等，通快通過一體化布局，自制激光器并應(yīng)用于自制的激光設(shè)備，目前大族激光也進行產(chǎn)業(yè)鏈延伸，向上布局激光器的自制能力。

根據(jù)《2020 中國激光產(chǎn)業(yè)發(fā)展報告》，2019 年激光材料加工和光刻領(lǐng)域成為全球激光器應(yīng)用市場銷售額占比最大的部分，約為 60.3 億美元，占比 40.6%。從激光設(shè)備層面看，中國作為全球最活躍的制造業(yè)市場，工業(yè)激光設(shè)備的銷售收入占比最高，2019 年達386.6 億元。

根據(jù) LaserFocusworld 統(tǒng)計，2019 年全球激光裝備市場規(guī)模約為 931.6 億元，其中中國激光裝備市場規(guī)模占比超過一半，約為 658 億元。2011~2018 年，中國激光設(shè)備銷售規(guī)模從 117 億元到 605 億元，復(fù)合增長率達到 26.5%。2018 年國內(nèi)激光設(shè)備領(lǐng)域 CR3 為 32.6%，大族激光為國內(nèi)激光設(shè)備龍頭企業(yè)，市占率達到 18%。泛制造領(lǐng)域的激光加工市場較難形成非常集中的競爭格局。

國產(chǎn)替代、零部件自產(chǎn)、規(guī)模效應(yīng)等促進激光器價格下降，提升激光設(shè)備取代非激光類產(chǎn)品的性價比，從而打開更多應(yīng)用空間。

平臺型公司橫向拓展優(yōu)勢，先發(fā)卡位成長性賽道。大族激光作為一個激光設(shè)備平臺型企業(yè)，基于在激光領(lǐng)域的技術(shù)、資本、產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，有望隨著激光行業(yè)應(yīng)用范圍不斷增加而攻占一個個細分領(lǐng)域。大族激光 PCB 業(yè)務(wù)沉淀十幾年，積累成熟，2015~2016 年集中布局新能源，2016~2017 年顯示業(yè)務(wù)部門從 LED 向 LCD、OLED 設(shè)備延伸，近兩年又發(fā)力半導(dǎo)體領(lǐng)域。

一、激光設(shè)備龍頭企業(yè)，打造智能裝備自動化平臺

大族激光成立1996年；2002年研發(fā)出國內(nèi)第一臺PCB激光鉆孔機，正式進軍PCB制造行業(yè)；2004年深交所上市；2007年公司成立于大族光電，專注于封裝設(shè)備的開發(fā)，開始進軍LED領(lǐng)域；2008年收購麥遜電子、南京通快等，首次切入蘋果產(chǎn)業(yè)鏈；2010年推出LED全套自動化封裝裝備；2012年設(shè)計國內(nèi)首條自動化切割生產(chǎn)線投產(chǎn)；2014年激光切割機銷量突破1500臺，穩(wěn)居全球第一；2015年自主研發(fā)Draco系列超快激光器實現(xiàn)規(guī)模銷售；2017年成立新能源事業(yè)部；2019年LION品牌光纖激光切割機面試，激光器光源等核心元件皆為自產(chǎn)。

二、業(yè)務(wù)分析

2015-2020年，營業(yè)收入由55.87億元增長至119.42億元，復(fù)合增長率16.41%，2020年實現(xiàn)營收同比增長24.89%；歸母凈利潤由7.47億元增長至9.79億元，復(fù)合增長率5.56%，2020年實現(xiàn)歸母凈利潤同比增長52.43%；扣非歸母凈利潤由6.71億元增長至6.75億元，復(fù)合增長率0.12%，2020年實現(xiàn)扣非歸母凈利潤同比增長46.01%；經(jīng)營活動現(xiàn)金流由5.39億元增長至18.92億元，復(fù)合增長率28.55%，2020年實現(xiàn)經(jīng)營活動現(xiàn)金流同比下降10.91%。

分產(chǎn)品來看，2020年激光及自動化配套設(shè)備實現(xiàn)營收同比增長18.17%至90.29億元，占比75.60%，毛利率增加8.12pp至40.75%；PCB及自動化配套設(shè)備實現(xiàn)營收同比增長70.83%至21.84億元，占比18.28%，毛利率增加0.17pp至36.63%；其他實現(xiàn)營收同比增長13.42%至7.30億元，占比6.12%。

2020年公司前五大客戶實現(xiàn)營收19.36億元，占比16.21%，其中第一大客戶實現(xiàn)營收10.68億元，占比8.94%。

三、核心指標

2015-2020年，毛利率由37.85%提高至17年高點41.27%，隨后逐年下降至19年低點34.02%，20年提高至4011%；期間費用率16年上漲至高點26.32%，隨后逐年下降至18年低點15.04%，隨后逐年上漲至19.84%，其中年銷售費用率16年上漲至11.08%，17年下降至低點9.82%，隨后逐年上漲至10.83%，管理費用率16年上漲至高點15.34%，隨后逐年下降至18年年低點5.19%，而后逐年上漲至6.66%，財務(wù)費用率由-0.21%上漲至2.35%；利潤率16年下降至10.84%，隨后逐年提高至18年高點15.64%，19年年下降至低點6.44%，20年提高至8.32；加權(quán)ROE由37.85%提高至17年高點41.27，隨后逐年下降至19年低點34.02%，20年提高至40.11%。

四、杜邦分析

凈資產(chǎn)收益率=利潤率*資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*權(quán)益乘數(shù)

由圖和數(shù)據(jù)可知，16年凈資產(chǎn)收益率的下降是由于利潤率的下降，17年凈資產(chǎn)收益率的提高是由于利潤率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)的提高，18年凈資產(chǎn)收益率的下降是由于資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的下降，19年凈資產(chǎn)收益率的下降是由于利潤率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)共振下降所致，20年凈資產(chǎn)收益率的提高是由于利潤率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的提高。

五、研發(fā)支出

2020年公司研發(fā)支出增長22.95%至12.87億元，占比10.78%，資本化6926.95萬元，資本化率5.38%，截止2020年末公司研發(fā)人員4825人，占比34.04%。

六、估值指標

PE-TTM 43.57，位于近3年70分位值下方。

根據(jù)機構(gòu)一致性預(yù)測，大族激光2023年業(yè)績增速在23.30%左右，EPS為2.36元，18-23年5年復(fù)合增長率7.98%。目前股價39.97元，對應(yīng)2023年估值是PE 16.90倍左右，PEG 0.73左右。

看點：

作為國內(nèi)激光設(shè)備龍頭企業(yè)，IT 類業(yè)務(wù)創(chuàng)新周期性影響逐漸減少，垂直技術(shù)布局和橫向平臺拓展能力持續(xù)沉淀，在 PCB、新能源、顯示、半導(dǎo)體諸多領(lǐng)域依次開花，平臺龍頭的價值日益體現(xiàn)，未來打造高端智能裝備平臺，進一步打開高功率市場。

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